Sfîrșitul „mesei gratuite” în Uniunea Europeană

Hans-Werner SINN
Publicat în Dilema Veche nr. 957 din 11 – 17 august 2022
image

Pînă nu demult, Banca Centrală Europeană (BCE) putea să arunce realmente cu bani, pentru gestionarea problemelor din zona euro. Dar cum asta nu mai e posibil, în contextul actualei inflații, BCE a elaborat un nou mecanism „antifragmentare” – Instrumentul de Protecție a Transmisiei politicii monetare (Transmission Protection Instrument  – TPI) – menit să protejeze statele membre cu un grad ridicat de îndatorare, în situația în care costurile lor de împrumut (randamentele obligațiunilor suverane) le depășesc cu mult pe cele ale statelor mai puțin îndatorate. Dacă survine o astfel de situație, BCE va schimba, în portofoliul său, obligațiunile statelor membre cu datorii reduse cu cele ale statelor membre cu datorii mari, reducînd astfel diferențele de dobîndă dintre respectivele state.

Dar cine va decide dacă e cu adevărat nevoie de o astfel de măsură? Banca Centrală Europeană – nici mai mult, nici mai puțin.

Mecanismul TPI e problematic din mai multe motive – nu în ultimul rînd, deoarece diferențele de dobîndă sînt o parte integrantă a unei piețe de capital sănătoase și a unei federații funcționale. Și să nu uităm: chiar dacă diferențele de randament corespund unor dobînzi nominale convenite pe hîrtie, ele nu vor fi niciodată plătite în caz de faliment.

Pentru a obține dobînzi efective, previzibile matematic, în aceeași măsură pentru toate țările membre, o piață de capital eficientă stabilește dobînzile în funcție de riscul fiecărei țări. Dacă o țară se îndatorează excesiv, riscul ei de faliment crește, investitorii cer o compensație sub forma unor dobînzi mai mari, iar dobînzile crescute determină Guvernul să-și reducă împrumuturile. Astfel, piețele previn în mod automat supraîndatorarea.

Dar a interveni pentru a reduce diferențele de dobîndă echivalează cu a subvenționa împrumuturile țărilor supraîndatorate, în defavoarea țărilor mai puțin îndatorate, care vor trebui astfel să suporte dobînzi nominale și efective mai ridicate. E de așteptat ca atît contribuabilii, cît și Curțile Constituționale ale acestor țări să obiecteze.

Sistemul euro navighează în ape periculoase. Trecut-au zilele în care BCE putea desfășura programe de achiziționare de active, pentru a furniza bani proaspăt tipăriți statelor membre, fără a perturba alte zone ale circuitului economic. Acum, dacă BCE tipărește bani noi pentru a finanța guverne, ea va expropria deținătorii de bani ai zonei euro prin inflație; și, dacă va folosi instrumentul antifragmentare, va redistribui resursele bugetare între statele membre – o măsură pur politică.

Pe parcursul crizelor euro survenite în urma colapsului Lehman Brothers din 2008, finanțarea cheltuielilor publice prin tipărirea de bani a devenit principalul motor al expansiunii monetare. Începînd cu vara lui 2008, nu mai puțin de 83% – 5,3 bilioane de euro – din excedentul monetar total al BCE (raportat la PIB-ul UE și excedentar față de nivelul considerat suficient) a provenit din cumpărarea de titluri de stat.

Pentru o vreme, aceste achiziții le-au permis guvernelor să contracteze tot mai multe împrumuturi (sfidînd toate plafoanele de îndatorare ale sistemului euro) fără să-i alarmeze pe investitori. Chiar dacă împrumutarea a stimulat cererea globală și a menținut șomajul sub control, efectele secundare inflaționiste ale expansiunii ofertelor de credit bancar nu s-au materializat, deoarece noii bani puși în circulație au fost tezaurizați de bănci și de persoanele fizice.

Dar situația s-a schimbat. Pandemia COVID-19 a dus la stagflație. Carantina și măsurile aferente au micșorat producția și au provocat pretutindeni dificultăți de aprovizionare – iar aceste probleme sînt departe de a fi fost rezolvate, mai ales în China. Între timp, războiul purtat de Rusia în Ucraina și alți factori au creat deficite de aprovizionare oportuniste în domeniul combustibililor fosili. Cu rezultatul unei inflații masive, față de care efectele crizei petrolului din anii 1970 par minuscule.

Într-un mediu stagflaționist, finanțarea guvernelor prin tipărirea de bani nu mai funcționează; ea alimentează doar inflația și dezordinea socială, mai ales în rîndul alegătorilor clasei de mijloc, care au toate motivele să se teamă pentru economiile lor. În aceste condiții, statele supraîndatorate și credibilitatea sistemelor financiare pot fi consolidate numai prin programe internaționale de ajutorare financiară finanțate prin impozite – nu prin împrumuturi. Dar și creșterea impozitării se va lovi, cu siguranță, de opoziția vehementă a alegătorilor. Mecanismul TPI ar putea fi considerat un astfel de program, deoarece are efecte de redistribuire între bugetele statelor.

BCE se află astfel în fața unei dileme. Dacă vrea să ajute în continuare guvernele aflate în dificultate, cumpărîndu-le obligațiunile, ea le poate furniza resursele necesare printr-o inflație devoratoare, pe cheltuiala deținătorilor de bani – sau le poate oferi aceste resurse pe cheltuiala altor guverne.

În ambele cazuri, „masa gratuită” oferită prin tipărirea de bani non-inflaționistă nu mai e posibilă. În contextul stagflației, o politică keynesiană a cererii menită să stimuleze activitatea economică nu va reuși decît să alimenteze inflația, fapt care va fi reproșat Băncii Centrale: pe bună dreptate, dacă va continua să cumpere obligațiuni de stat. Iar utilizarea mecanismului TPI ar echivala cu redistribuirea între statele membre, ceea ce ar duce la un val de proteste și la consecințe juridice severe.

Singura opțiune alternativă e de a nu face nimic, ceea ce ar arunca piețele de capital în haos. Se pare că BCE se confruntă cu cea mai grea încercare a ei de pînă acum.

Hans-Werner Sinn, profesor emerit de Economie la Universitatea din München și fost președinte al Institutului de Cercetare Economică „Ifo”, e membru al consiliului consultativ al ministrului german al Economiei. E autorul, printre altele, al volumului The Green Paradox: A Supply-Side Approach to Global Warming (MIT Press, 2012).

Copyright: Project Syndicate, 2022

www.project-syndicate.org

traducere de Matei PLEŞU

Foto: Sediul Băncii Centrale Europene (wikimedia commons)

image png
Bolboroseala hipnotică a ideilor false
Condiția necesară pentru a evita acest epilog este ca forța de atracție a adevărului să fie mai mare decît bolboroseala hipnotică a ideilor false.
image png
Ursulețul mișel la vînătoare de spioni
Nefericita presupunere că joaca cu cuvintele nu va avea efecte e greșită.
image png
O notă, o stare, o zi...
Altfel, devenim un fel de Mega Image cu de toate...
image png
Ce este întunecarea?
Unii dintre contemporani descifrează misterele galaxiilor îndepărtate cu ajutorul unui nou telescop spațial.
image png
Diamante pe fir de telegraf
Ca și diamantele cumpărate extrem de avantajos de Charles Lewis Tiffany de la aristocrații francezi fugiți din Franța după abdicarea forțată a regelui Ludovic-Filip din 1848.
image png
A treia țeapă
Num-așa, ca ardeleanul suit în Dealul Clujului, vorba unui cîntec.
image png
La o cafea
Cu puţină mămăliguţă caldă, le veţi înghiţi, treptat, pe toate.
image png
Microbiști și tifosi
Indiferent dacă s-a dezvoltat după modelul lui tifoso sau în mod independent, microbist confirmă vitalitatea unei metafore cognitive.
image png
Timpul blamării
Dar cînd vom reuși să facem asta, constructiv, nu doar să ne facem auzite glasurile noastre vitriolate?
p 7 Gaza WC jpg
De ce „restul” respinge Vestul
Această declarație a coincis cu debutul campaniei prezidențiale în SUA, Trump fiind candidatul său preferat.
image png
image png
Buon appetito!
Dar, apropo, cred că, după ce a făcut lumea, Dumnezeu s-a mai gîndit puțin și a creat Italia.
image png
O lecție de responsabilitate
Scriu pentru cititorii noștri de bună-credință, cei mai mulți, care ne prețuiesc și care se vor fi încruntat cînd au văzut numărul nostru de săptămîna trecută.
image png
Cînd economia de piață s-a pierdut printre proteste
Întrebarea este: pînă unde vor merge încălcările principiilor economiei de piață și cele privind funcționarea Uniunii Europene?
image png
De ce n-avea Navalnîi șapcă?
Dar trebuie să îi dăm societății ruse credit că măcar a încercat. Sacrificiul lui Navalnîi e dovada.
image png
Succesiunea
Nici Europa nu stă grozav înaintea unor alegeri care pot să împingă în parlamentele europene diferiți demagogi cu promisiuni maximale și capacități mediocre.
image png
Cum trebuie să fie un președinte
Nu cred în nici o campanie electorală construită pe negativitate, pe agresiune, pe obsesii strict individuale.
image png
Avram Iancu – 200
Și totuși, posteritatea lui este impresionantă și oricine mai simte românește nu poate să nu simtă o înaltă emoție gîndindu-se la el.
image png
image png
Misterul voiniciei
„Strîmbă-Lemne” nu are, după cum se vede, o tipologie fixă, el variind imagistic în funcţie de marotele fiecărei generaţii.
image png
Înscenări
În lipsa exemplelor, utilizatorul obișnuit al dicționarului nu poate fi sigur de excluderea unei construcții.
image png
Viitorul începe ieri
Au mai fost și alte titluri, bineînțeles, poate nu atît de cunoscute, unele de psihologie și dezvoltare personală.
p 7 Adevăratul Copernic jpg
Pletele celeste ale Stăpînului Planetelor
Cel puţin aceasta a fost informaţia care s-a transmis în timp.
image png

Adevarul.ro

image
Calculele Coaliției. Independentul Cătălin Cîrstoiu la Capitală, împărțire politică la sectoare
Lunga căutare a Coaliției pentru un candidat care să-l învingă pe Nicușor Dan a luat sfârșit. Iar până la urmă, PSD și PNL par să se fi oprit la un independent, medicul Cătălin Cîrstoiu, favorit în rândul Puterii pentru intrarea în cursa pentru Capitală.
image
Destinul crud al Arynei Sabalenka, al cărei iubit a murit azi-noapte. Și-a pierdut și tatăl, la aceeași vârstă
O veste-șoc a lovit-o pe jucătoarea din Belarus, chiar înainte de debutul în turneul de la Miami.
image
Româncă obligată de justiție să își trimită copiii în plasament în Marea Britanie
Curtea de Apel București a hotărât ca o mamă din județul Vaslui să-și trimită copiii în plasament în Marea Britanie. Femeia este acuzată de răpire internațională de minori de către serviciile sociale din Newham, Londra, care au sesizat autoritățile române.

HIstoria.ro

image
Cât de bogat a fost Nababul?
Gheorghe Grigore Cantacuzino s-a fălit cu bogăția acumulată de-a lungul întregii sale vieți şi ne-am aștepta ca testamentul său să reprezinte o confirmare a acestui fapt.
image
Politica văzută ca obligaţie în lumea bună
E greu de crezut, dar a existat și așa ceva. În epoca pașoptistă au fost revoluţionari care și-au pus averea și propria viaţă în joc pentru a-și promova idealurile politice.